다. 파마-프렌치 3팩터모델

그러나 실제 시장은 항상 완벽하게 효율적인 것이 아니다. 정보 불균형, 거래비용, 투자자의 비합리적 행동 등 여러 요인으로 인해 시장은 항상 효율적이지는 않다. 이러한 현상에 대해 라세 헤제 페데르센(Lasse Heje Pedersen)[1] 은 효율적으로 비효율적인(efficiently inefficient)라는 용어를 사용하였다. 많은 연구가들은 인덱스를 뛰어넘는 수익을 달성할 방법을 찾고 있으며, 인간의 정성적 판단에 의하여 초과수익을 추구하는 액티브 전략에서도 워렌 버핏 등의 뛰어난 대가들이 분명 존재한다. 일부의 연구가들은 성공적인 액티브 전략을 벤치마크 삼아, 투자의 성공요인이 무엇인지를 발견하여 이를 계량화 시키고 표준화하는 방법을 연구하고 있다.

파마(Eugene Fama)와 프렌치(Kenneth French)는 3팩터 모델을 통해 “어떤 종류의 자산이 장기적으로 높은 수익률을 보이는가?”에 대한 답을 찾고 있다. 이 이론은 세가지 요인이 자산의 예상 수익률을 결정한다고 주장하는데 이는 시장위험(Market Risk), 규모위험(Size Risk), 가치 위험(Value Risk)[2] 이다. 파마-프렌치 모델은 효율적 시장가설에 대한 일종의 반박이었다. 효율적 시장가설이 모든 정보가 가격에 반영되어 있어 개별 투자자가 시장을 꾸준히 이기는 것은 불가능하다고 주장하는 반면, 파마-프렌치 모델은 특정 요인을 고려하면 시장 평균수익률을 꾸준히 초과하는 투자기회가 존재할 수 있다는 주장이기 때문이다. 마코비츠는 1990년에, 파마는 2013년 노벨경제학상을 수상하였다.