나. 효율적 시장가설

사실 시장의 모든 종목을 다 담는 투자전략이 우수하다는 것은 이미 1950년대부터 알려진 사실이다. 해리 마코비츠(Harry Markowitz)는 현대 포트폴리오 이론(MPT, Modern Portfolio Theory)에서, 각 자산의 기대수익률, 분산, 그리고 다른 자산과의 상관관계를 고려하여 최적으로 포트폴리오를 구성하는 방법을 제시했다.

MPT는 투자 포트폴리오를 구성하는 데 있어서, 각 자산이 포트폴리오 내에서 어떻게 상호 작용하는지, 즉 자산 간의 상관 관계를 고려하는 것이 중요하다는 것이 이 이론의 핵심이다.

아래 <그림5>에서 종목 A는 상승시 40%오르고, 하락시 (-)30%가 반복되는 종목이고, 종목 B는 (-)30%로 하락하고 그 다음 40%상승이 반복되는 종목이다, 두 종목 모두 10회의 기간이 반복되면 원금 100이 90정도로 하락하는 손실을 보게 된다.  그러나 두 종목을 반반씩 매수하여 분산투자하고, 매회 마다 5:5로 리밸런싱을 하게 되면 손실은 이익으로 바뀌어 원금 100이 160이 되는 결과를 볼 수 있다. 이러한 극적인 변화는 두 종목 수익률의 상관관계가 (-)이기 때문이다. 여기서는 극단적으로 (-)1인 경우를 예로서 사용하였다.

이론에서 "시장 포트폴리오"는 모든 가용 자산을 포함하는 포트폴리오를 의미하며, 이는 모든 투자 기회를 고려한 것으로 볼 수 있다. 시장 포트폴리오는 기대 수익률에 대한 위험을 최소화하는 최적의 포트폴리오로 여겨지며, 이는 모든 개별 투자의 위험이 포트폴리오 전체의 위험에 서로 상호작용하여 전체적으로 위험을 감소시키는 분산 투자의 효과 때문이다.

<그림6>은 국내 인덱스펀드의 설정추이를 보여주는데, 2021년 기준으로는 주식형펀드 중 ETF[1] (Exchange Traded Fund : 인덱스펀드 등이 거래소에 상장된 형태)비중이 50%에 달하며, 그 성장 속도가 급속하게 증가하고 있음을 보여준다.

시장의 모든 자산을 사는 인덱스펀드 투자전략은 매우 우수하다. 평균적인 투자가라면 소수의 종목을 직접 투자하거나 액티브 펀드에 투자하는 것보다 인덱스펀드에 투자하는 패시브 전략[2]이 훨씬 뛰어난 전략이 될 것이다.

효율적 시장가설(Efficient Market Hypothesis, EMH)은 모든 투자자가 현재의 모든 정보를 완전히 고려하여 투자결정을 내리고, 그러므로 현재의 시장가격이 합리적으로 책정되어 있으며 결국 주가는 예측할 수 없다는 이론이다. 즉 빠르게 변화하는 시장정보에 따라 가격이 즉시 조정되기 때문에 시장을 이기는 것은 고도의 행운이나 뛰어난 투자전략이 아닌 한 불가능하다는 것이다. 따라서 개별주식을 선택하여 시장을 이기려 하는 것은 소용이 없고 가장 합리적인 전략은 넓게 분산된 인덱스 펀드 같은 투자가 우수하다는 이론적 배경이 된다.